永樂影視自降身價(jià)欲嫁當(dāng)代東方 疑點(diǎn)多曾號(hào)稱投資2.5億打造傳奇巨制《武神趙子龍》，成品內(nèi)容卻成了網(wǎng)上惡評(píng)如潮的雷劇；曾欲借殼宏達(dá)新材(行情002211,診股)逐鹿A股市場(chǎng)，結(jié)果卻連遭監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢而折戟沉沙，做為上市公司當(dāng)代東方(行情000673,診股)重大資產(chǎn)重組的并購(gòu)對(duì)象，永樂影視欲入A股市場(chǎng)之路走得可謂相當(dāng)坎坷。據(jù)修訂稿介紹，以2017年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，城市宣傳片—“北京旅游宣企業(yè)宣傳片制作-北京旅游宣傳片2013，此次并購(gòu)對(duì)象永樂影視未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面值為7.30億元，25.50億元收購(gòu)價(jià)格相較其凈資產(chǎn)增值18.20億元，增值幅度高達(dá)249.49%。回顧永樂影視在2016年欲借殼宏達(dá)新材上市時(shí)的估值定價(jià)，永樂影視采用收益法評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)值高達(dá)32.68億元，相較當(dāng)時(shí)永樂影視凈資產(chǎn)5.78億元評(píng)估增值了26.89億元，增值率高達(dá)464.98%。如今，永樂影視此次并購(gòu)時(shí)相較2016年借殼的凈資產(chǎn)增加1.52億元的背景下，評(píng)估值反倒是大幅減少了7.18億元，減少金額相當(dāng)于本次預(yù)評(píng)估值的28.16%。對(duì)于如此大幅的評(píng)估值降低，不由讓人對(duì)永樂影視的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生懷疑，如果說(shuō)此前借殼時(shí)評(píng)估結(jié)果是合理的，則目前評(píng)估值的下滑意味著永樂影視的營(yíng)利能力出現(xiàn)了大幅下滑。事實(shí)上，從并購(gòu)草案披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，永樂影視不論營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，確實(shí)出現(xiàn)了大幅減少的情況。數(shù)據(jù)顯示，在2015年、2016年和2017年16月期間，永樂影視的營(yíng)業(yè)收入分別為5.04億元、4.77億元和1.89億元，凈利潤(rùn)分別為1.45億元、1.26億元和0.66億元，營(yíng)利持續(xù)雙降。值得注意的是，其2016年的利潤(rùn)真實(shí)實(shí)現(xiàn)額僅相當(dāng)于公司在借殼宏達(dá)新材時(shí)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾27000萬(wàn)元的一半都不到。雖然相比之前借殼時(shí)的評(píng)估價(jià)，永樂影視此次的預(yù)估價(jià)格出現(xiàn)了大幅降低，但是對(duì)于公司每況愈下的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)，249.49%增值幅度仍然不算低，而如今當(dāng)代東方竟然不顧風(fēng)險(xiǎn)仍開出25.50億元的高價(jià)去收購(gòu)，這種選擇是否理性呢？虛假宣傳OR虛增利潤(rùn)？并購(gòu)預(yù)案披露，永樂影視主營(yíng)業(yè)務(wù)為電視劇、電影的制作與發(fā)行，從其以往的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司應(yīng)以電視劇的制作與發(fā)行為主。在報(bào)告期內(nèi)，讓永樂影視最引以為傲的是為其貢獻(xiàn)收入最高的《武神趙子龍》一劇。《武神趙子龍》是永樂影視自主制作拍攝的古裝電視連續(xù)劇，共60集。該劇于2015年11月3日取得發(fā)行許可，首映時(shí)間為2016年4月份。在永樂影視早期為《武神趙子龍》做宣傳的時(shí)候，公司打出了“傳奇巨制”、“總投資2.5億元”等噱頭，可就在該劇上映后卻是惡評(píng)如潮，甚至連人民日?qǐng)?bào)也曾發(fā)文批判該劇為“掛羊頭賣狗肉”，然而也就是這惡評(píng)如潮的電視劇卻成為了永樂影視近些年來(lái)創(chuàng)收的“王者”。從表1披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，如何拍攝光線軌跡。《武神趙子龍》在2015年還尚未播出時(shí)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了1.58億元的收入，即《武神趙子龍》在獲得發(fā)行許可證后不到兩個(gè)月的時(shí)間里，便賣出了1.58億元。其后，該劇又在2016年為永樂影視貢獻(xiàn)了1.54億元的收入。截至報(bào)告期末，該劇共為永樂影視提供收入達(dá)3.126億元。《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在《武神趙子龍》前期諸多宣傳中，均宣稱該劇總投資為2.5億元，可讓人驚奇的是，到了當(dāng)代東方此次并購(gòu)草案中，所披露的該劇實(shí)際總成本卻僅有1.30億元，與宣傳號(hào)稱的2.5億元投入相差了整整1.2億元，難道公司有1.2億投資沒有算進(jìn)成本？如果說(shuō)公司真的存在如宣傳那樣投入了2.5億元，那么并購(gòu)草案中所披露的1.3億元的成本投入說(shuō)法就令人懷疑，因?yàn)橛?.2億元投入去了那兒？《紅周刊》記者懷疑，公司宣傳片拍攝該公司很可能在該劇上虛減了成本，畢竟成本的人為少計(jì)反過來(lái)可以使得利潤(rùn)得以虛增。對(duì)于永樂影視而言，其2015年和2016年的利潤(rùn)僅分別為1.45億元和1.26億，如果公司真的在《武神趙子龍》一劇中少計(jì)了1.2億元成本，則意味著永樂影視這兩年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)恐怕會(huì)出現(xiàn)“腰斬”，屆時(shí)收購(gòu)評(píng)估值也可能會(huì)出現(xiàn)很大波動(dòng)。當(dāng)然，《武神趙子龍》真實(shí)投入到底有多少也只有永樂影視自己最為清楚，但不管如何，對(duì)于一家企業(yè)而言，無(wú)論其是為了并購(gòu)而虛增利潤(rùn)，還是為了收視率而虛假宣傳，都是一種不誠(chéng)信的體現(xiàn)，如果這種不誠(chéng)信的表現(xiàn)一旦進(jìn)入到企業(yè)并購(gòu)或融資環(huán)節(jié)，則很可能會(huì)給投資人和社會(huì)帶來(lái)很大的負(fù)面影響。成本造假嫌疑除永樂影視的作品《武神趙子龍》成本方面存在疑點(diǎn)外，永樂影視對(duì)今年未曾上映的兩部新劇《紀(jì)委書記》和《人民子弟兵》也給出了預(yù)計(jì)利潤(rùn)。要知道，這兩部劇集的利潤(rùn)預(yù)期是關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的盈利情況以及企業(yè)估值定價(jià)的。然而，根據(jù)永樂影視披露的相關(guān)數(shù)據(jù)看，其對(duì)這兩部劇的利潤(rùn)預(yù)計(jì)存在明顯不合理的情況。在當(dāng)代東方披露的修訂后的并購(gòu)預(yù)案中，永樂影視2015年、2016年和2017年6月30日經(jīng)初步審計(jì)的存貨賬面價(jià)值分別為2.62億元、2.49億元和3.93億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為28.05%、22.62%和30.55%。其中在2017年6月30日的存貨中，金額最大的為“在拍影視劇”，金額高達(dá)2.35億元，占存貨金額的59.73%。對(duì)此，永樂影視在并購(gòu)草案中解釋稱，公司的存貨以“在拍影視劇”和“已完成拍攝影視劇”為主。2017年6月末，“在拍影視劇”的金額較大，主要為當(dāng)期已完成拍攝的《紀(jì)委書記》和《人民子弟兵》尚未取得發(fā)行許可證，制作成本在“在拍影視劇”明細(xì)項(xiàng)下核算。“己拍攝完成的影視劇”主要為2016年末取得發(fā)行許可尚未發(fā)行完畢未結(jié)轉(zhuǎn)完成的剩余成本。由此分析看，永樂影視對(duì)這兩部劇的收入，以及毛利的預(yù)估顯然是不合理的。另外，其“己拍攝完成的影視劇”主要為2016年末取得發(fā)行許可尚未發(fā)行完畢未結(jié)轉(zhuǎn)完成的剩余成本。并購(gòu)報(bào)告顯示，公司2016年末取得發(fā)行許可的劇集只有一部《何所冬暖，電視行業(yè)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，何所夏涼》，也就是說(shuō)該劇未結(jié)轉(zhuǎn)完成的剩余成本金額為11520.21萬(wàn)元，然而根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，該劇2016年結(jié)轉(zhuǎn)成本1872.99萬(wàn)元，2017年上半年結(jié)轉(zhuǎn)成本4531.50萬(wàn)元，由此可推算出，《何所冬暖，何所夏涼》的總成本應(yīng)該達(dá)到或超過1.79億元，可公司披露的該劇實(shí)際總成本僅有1.34億元。那么，這其中的誤差又是怎么回事呢？退一步講，假設(shè)成本中“己拍攝完成的影視劇”并非只有《何所冬暖，何所夏涼》一部，還有其他“取得發(fā)行許可尚未發(fā)行完畢未結(jié)轉(zhuǎn)完成的剩余成本”的劇目，那么根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，報(bào)告期末未結(jié)轉(zhuǎn)成本余額中，2016年取得發(fā)行許可的《何所冬暖，何所夏涼》尚有7039.20萬(wàn)元、《戰(zhàn)神2》尚有1256.31萬(wàn)元；2015年取得發(fā)行許可的《傻兒傳奇2》尚有943.81萬(wàn)元，《南拳北腿戰(zhàn)淞滬》尚有737.15萬(wàn)元，合計(jì)金額僅為9976.47萬(wàn)元，可存貨中的“己拍攝完成的影視劇”的金額卻為11520.21萬(wàn)元，超過千萬(wàn)元的數(shù)值偏又說(shuō)明了什么呢？很顯然，存貨中的數(shù)據(jù)和成本結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)是根本對(duì)不上的，如此也令人懷疑，永樂影視的成本數(shù)據(jù)有造假的可能。業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)有難度在并購(gòu)預(yù)案中，永樂影視的股東程力棟、張輝、5種常見的照片拍攝失利原因 后期修改照片如何挽南京雪人和寧波皓望與上市公司簽署了《業(yè)績(jī)承諾及盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，對(duì)永樂影視盈利承諾期的凈利潤(rùn)作出承諾及承擔(dān)盈利補(bǔ)償義務(wù)。根據(jù)協(xié)議，如果永樂影視今年完成并購(gòu)，則2017年度凈利潤(rùn)不低于21500萬(wàn)元，企業(yè)宣傳片制作2018年度不低于29500萬(wàn)元，2019年度不低于36500萬(wàn)元，這意味著，預(yù)期中永樂影視的凈利潤(rùn)是能夠保持幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的，這個(gè)結(jié)果與我們前文提到的永樂影視目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的現(xiàn)狀恰恰相反。需要注意的是，關(guān)于2017年業(yè)績(jī)情況，并購(gòu)草案披露，永樂影視今年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為6595.18萬(wàn)元，尚不足承諾對(duì)象所承諾業(yè)績(jī)的三分之一，如果說(shuō)公司在年內(nèi)真的完成并購(gòu)，即年內(nèi)要想完成21500萬(wàn)元業(yè)績(jī)承諾，則意味著在下半年至少需要實(shí)現(xiàn)1.50億元凈利潤(rùn)，可這對(duì)于近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的永樂影視而言，可謂壓力山大。并購(gòu)草案披露，永樂影視在2015年取得發(fā)行許可證的電視劇數(shù)量有6部，共計(jì)249集，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1.45億元，而在2016年，永樂股份取得發(fā)行許可證的電視劇數(shù)量為3部，共計(jì)124集，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑至1.26億元；2017年16月，公司目前還尚未有新劇取得發(fā)行許可證。其2017年拍攝的《人民子弟兵》于8月11日取得發(fā)行許可證，正在安排發(fā)行工作，2017年拍攝的《紀(jì)委書記》已完成制作，但卻并未取得發(fā)行許可證。公司在2017年下半年的收入將主要依靠《紀(jì)委書記》和《人民子弟兵》的發(fā)行收入，以及《何所冬暖，何所夏涼》投放新媒體騰訊視頻的跟播劇收入。按照永樂影視的預(yù)計(jì)，《紀(jì)委書記》預(yù)計(jì)發(fā)行收入約為1.40億元，毛利約為0.77億元；《何所冬暖，何所夏涼》預(yù)計(jì)發(fā)行收入約為1.28億元，毛利約為0.72億元；《人民子弟兵》預(yù)計(jì)發(fā)行收入約為0.69億元，毛利約為0.31億元。目前針對(duì)上述影視劇，公司正在與中央電視臺(tái)、北京電視臺(tái)等一線衛(wèi)視洽談發(fā)行事宜。整體上，以上三部電視劇預(yù)計(jì)發(fā)行總收入約為3.37億元，毛利約為1.8億元。不過需要注意的是，永樂影視對(duì)這三部劇的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)顯然有些過于樂觀，因?yàn)樵谝陨先縿≈校都o(jì)委書記》尚未取得發(fā)行許可，且該片還屬于政治題材、內(nèi)容比較敏感，能否取得發(fā)行許可證、什么時(shí)間能夠取得許可證都存在很大的不確定性，而即使是在年內(nèi)能夠取得許可證，按照相關(guān)財(cái)務(wù)制度，發(fā)行收入能否在2017年計(jì)入營(yíng)業(yè)收入還尚未可知，更何況是在1個(gè)多月內(nèi)需要落實(shí)1.4億元發(fā)行收入呢？《何所冬暖，何所夏涼》今年上半年已經(jīng)完成首輪播出，實(shí)現(xiàn)收入9965.17萬(wàn)元。同樣，對(duì)于《人民子弟兵》的播出時(shí)間，截至記者發(fā)稿日也尚無(wú)任何消息，其能否在年內(nèi)正常播出也是個(gè)未定之?dāng)?shù)。當(dāng)時(shí)當(dāng)代東方給出的解釋是，影視視頻制作2015年1月永樂公司與北京奇藝世紀(jì)科紀(jì)有限公司簽定出售《武神趙子龍》的電視劇銷售合同，金額為7800萬(wàn)。原審計(jì)報(bào)告將該合同的收入確認(rèn)在2015年；本次預(yù)案披露時(shí)，會(huì)計(jì)師根據(jù)相關(guān)條款初步判斷該合同尚未滿足在2015年確認(rèn)收入的條件，預(yù)披露數(shù)據(jù)將其調(diào)整至2016年確認(rèn)收入。該項(xiàng)調(diào)整導(dǎo)致本次預(yù)案披露的較原審計(jì)報(bào)告披露的存貨增加3781.33萬(wàn)元、應(yīng)收賬款減少5187萬(wàn)元、預(yù)收賬款增加2340萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)收入減少7358.49萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)成本減少3781.33萬(wàn)元、資產(chǎn)減值損失減少273萬(wàn)元。從解釋內(nèi)容看，永樂影視對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的界定并不明確，而且對(duì)于《武神趙子龍》7800萬(wàn)元的收入跨年度調(diào)整后，如何導(dǎo)致存貨、應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款等項(xiàng)發(fā)生奇怪的不規(guī)則變化明顯缺乏詳細(xì)而合理說(shuō)明。